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螺紋鋼 運(yùn)行邏輯切換

更新時(shí)間：2025-12-05 10:41來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào) 　 瀏覽次數(shù)：236 | 文字大小：大 中 小

11月，螺紋鋼市場(chǎng)弱勢(shì)運(yùn)行。截至11月底，螺紋鋼主力2601合約報(bào)收3110元/噸，月度上漲0.13%；華東現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)3250元/噸，月度上漲0.69%。對(duì)于12月的螺紋鋼走勢(shì)，我們認(rèn)為存在階段性反彈的可能。

　　
　　偏弱基本面壓制價(jià)格
　　
　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、中美元首會(huì)晤等一系列重大事件在10月底落地之后，11月螺紋鋼市場(chǎng)的焦點(diǎn)開始轉(zhuǎn)向基本面。螺紋鋼表觀消費(fèi)從10月底的232.18萬(wàn)噸回落至11月中旬的216.37萬(wàn)噸，且鋼廠虧損引發(fā)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的負(fù)反饋。11月下旬，股市的階段性回調(diào)帶動(dòng)螺紋鋼市場(chǎng)進(jìn)一步走弱。筆者認(rèn)為，接下來(lái)關(guān)注冬儲(chǔ)以及基本面是否有其他超預(yù)期因素出現(xiàn)。
　　
　　宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)強(qiáng)
　　
　　隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱以及聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，12月降息概率已經(jīng)從11月初的63%上升至87%。國(guó)內(nèi)方面，2026年為“十五五”規(guī)劃的開局之年，市場(chǎng)對(duì)政策加碼存在一定預(yù)期。12月國(guó)內(nèi)還有中共中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議兩場(chǎng)重要會(huì)議，預(yù)計(jì)在“反內(nèi)卷”、擴(kuò)內(nèi)需和穩(wěn)地產(chǎn)政策上均會(huì)有比較積極的表述。事實(shí)上，11月PMI數(shù)據(jù)雖然低于榮枯分界線，但已經(jīng)出現(xiàn)積極的跡象。新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)分別回升0.4和0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示需求改善程度強(qiáng)于供給。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示著“反內(nèi)卷”政策效果開始顯現(xiàn)。
　　
　　限產(chǎn)力度可能加碼
　　
　　10月下旬，唐山地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)政策階段性收緊，影響鐵水產(chǎn)量約3.91萬(wàn)噸/天。近期，中央環(huán)保督察組發(fā)現(xiàn)唐山地區(qū)存在違規(guī)新增鋼鐵產(chǎn)能和超低排放改造弄虛作假的問題，后續(xù)不排除有進(jìn)一步的檢查和整改的可能。一旦采暖季空氣質(zhì)量變差，停產(chǎn)、限產(chǎn)的范圍有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能。另外，目前長(zhǎng)流程鋼廠依然處于虧損狀態(tài)，全國(guó)247家鋼廠中盈利鋼廠的占比下降至35.06%，因此鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)的意愿也會(huì)偏強(qiáng)。
　　

圖為高爐日均鐵水產(chǎn)量季節(jié)性走勢(shì)

　　
　　今年前11個(gè)月，短流程螺紋鋼產(chǎn)量占總產(chǎn)量的比重約為12%。12月到春節(jié)之前為短流程鋼廠季節(jié)性減產(chǎn)的時(shí)段。11月全國(guó)主要廢鋼加工企業(yè)的廢鋼日均到貨量為5.24萬(wàn)噸，環(huán)比回落0.12萬(wàn)噸，預(yù)示著后續(xù)短流程企業(yè)產(chǎn)量可能下降。
　　
　　需求表現(xiàn)好于預(yù)期
　　
　　從高頻數(shù)據(jù)看，11月下旬需求表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期，螺紋鋼表觀需求同比降幅持續(xù)收窄。11月最后一周螺紋鋼表觀需求同比增加1.15%，為近4個(gè)月首次出現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。我們估算的螺紋鋼周度供應(yīng)缺口數(shù)據(jù)（需求-供給）沒有出現(xiàn)明顯惡化。同時(shí)，財(cái)政部將繼續(xù)提前下達(dá)2026年專項(xiàng)債限額，國(guó)家發(fā)展改革委宣布設(shè)立5000億元新型政策性金融工具以及安排2000億元專項(xiàng)債結(jié)存限額用于支持部分省份投資建設(shè)。因此，12月到春節(jié)之前，建材需求表現(xiàn)或超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　

圖為螺紋鋼周度供應(yīng)缺口

　　
　　對(duì)于冬儲(chǔ)，考慮到地產(chǎn)周期調(diào)整的大環(huán)境，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2026年建材需求再下一個(gè)臺(tái)階，貿(mào)易商冬儲(chǔ)意愿不強(qiáng)。不過，螺紋鋼盤面對(duì)現(xiàn)貨的貼水仍在130元/噸，處于近幾年的高位，預(yù)計(jì)仍會(huì)有相當(dāng)比例的貿(mào)易商選擇通過盤面或者場(chǎng)外累購(gòu)期權(quán)進(jìn)行冬儲(chǔ)。這對(duì)盤面價(jià)格會(huì)產(chǎn)生一定的支撐。
　　
　　成本支撐邏輯仍存
　　
　　每年12月到春節(jié)之前，原料補(bǔ)庫(kù)是一個(gè)不可忽視的因素。目前，鋼廠鐵礦石庫(kù)存為8942.48萬(wàn)噸，同比下降343.06萬(wàn)噸，處于近5年低位。焦煤下游庫(kù)存雖然同比增長(zhǎng)95.09萬(wàn)噸，但絕對(duì)水平也處于近3年相對(duì)低位。二者均有一定補(bǔ)庫(kù)空間。在鋼廠虧損的背景下，原料補(bǔ)庫(kù)可能強(qiáng)化成本支撐邏輯。
　　
　　從原料基本面來(lái)看，西芒杜鐵礦雖已投產(chǎn)，但對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)形成實(shí)質(zhì)性的沖擊尚需要一定時(shí)間。每年一季度對(duì)應(yīng)的是鐵礦石發(fā)貨低點(diǎn)和春節(jié)之后鋼廠復(fù)產(chǎn)，因此鐵礦石價(jià)格在90美元/噸附近有一定支撐。
　　
　　焦煤價(jià)格自11月以來(lái)下跌幅度比較大，不過庫(kù)存并未出現(xiàn)明顯累積。截至11月底，焦煤總庫(kù)存（鋼廠 港口 煤礦）為 2330.02萬(wàn)噸，同比下降169.15萬(wàn)噸。焦煤和動(dòng)力煤現(xiàn)貨比價(jià)已經(jīng)降至1.47的相對(duì)低位，當(dāng)下仍處于動(dòng)力煤需求旺季，焦煤價(jià)格繼續(xù)下跌的空間比較有限。
　　
　　綜合以上分析，12月螺紋鋼市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯從基本面的弱現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)向宏觀面的強(qiáng)預(yù)期。同時(shí)，北方政策性限產(chǎn)有升級(jí)的可能，再加上冬儲(chǔ)以及成本端支撐等因素，預(yù)計(jì)12月螺紋鋼階段性反彈的格局會(huì)延續(xù)。