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鋁：宏觀預期VS產業現實 滬鋁將高位震蕩

更新時間：2025-12-16 14:20來源：中國國際期貨 　 瀏覽次數：140 | 文字大?。?span id="ndO3" onclick="setFos(3)">大 中 小

征稿(作者：中國國際期貨 歐陽玉萍）--滬鋁期貨自12月5日觸及22，395元/噸的高點后，上行動能減弱，轉入高位震蕩格局。當前走勢核心在于宏觀預期與產業現實的博弈：宏觀層面，國內外政策寬松的預期為市場提供了底部支撐；產業層面，傳統消費淡季疊加高鋁價抑制采購，導致基本面缺乏向上突破的動力。多空因素相互制衡，使得價格在當前區間展開拉鋸，市場正等待新的驅動因素來打破僵局。

　　
　　國內電解鋁產量高位運行

　　
　　據SMM統計，11月國內電解鋁產量為363.66萬噸，同比增長1.47%，但環比下降2.82%。隨著行業從消費旺季向淡季過渡，下游開工率有所回落，當月鋁水比例環比下降0.5%至77.3%。這一降幅低于月初預期，主要受兩方面因素支撐：一是部分鋁廠周邊配套加工產能持續釋放，鋁水比例提升；二是11月下半月鋁價自高位回調，鋁棒加工費走強，提升了鋁棒廠的生產積極性。根據SMM鋁水比例數據測算，11月國內電解鋁鑄錠量約為82.8萬噸，同比下降13.4%，環比微降0.78%。產能方面，截至11月底，國內電解鋁建成產能約4612萬噸，運行產能約4422.5萬噸。步入12月，預計電解鋁運行產能將環比小幅增長，部分新建電解鋁項目計劃于2025年底至2026年初起槽通電，其實際投產進度值得關注。鋁水比例方面：雖然下游需求邊際轉弱可能促使企業增加鑄錠，但與此同時，部分利廢企業因廢鋁采購困難或成本過高轉而采購鋁水，加之個別鋁廠配套加工項目投產放量，又對鋁水比例形成支撐。綜合評估，預計12月鋁水比例將下降0.75%至76.6%。后期需重點關注原鋁替代廢鋁的邊際變化，以及下游加工廠開工率的變動情況。
　　　

　　根據海關總署數據，今年1-10月中國累計進口原鋁約221.1萬噸，同比增長21.2%，進口總量維持高位。10月單月進口24.84萬噸，雖同比大幅增長42.08%，但環比僅微增1.85%，顯示增速較前期已明顯放緩。從進口結構看，來源地高度集中。俄羅斯保持第一大來源國地位，10月進口量約15.77萬噸，環比下降10.38%；其供應多以長協形式直供終端，受短期市場價差波動影響較小。與此同時，第二大來源地印度尼西亞增勢迅猛，當月進口約3.64萬噸，環比增長18.45%，同比增幅高達363.50%，主要得益于其新建電解鋁產能的持續釋放。11月市場價差波動加劇。11月中上旬，因滬鋁表現強于倫鋁，內外價比值得以修復，進口虧損有所收斂。但下旬受海外供給端擾動刺激，倫鋁走強導致比值再度走弱，進口虧損重新擴大至每噸2000元以上。預計這將抑制一般貿易商的進口積極性，未來數月市場價進口量或出現小幅回落。
　　
　　總體而言，當前中國原鋁進口呈現“總量維持高位，來源高度集中，未來增長承壓”的特點。俄羅斯的穩定長協供應是進口量的壓艙石，而短期進口動力則深受國內外市場價格博弈的影響。
　　
　　國內電解鋁庫存低位徘徊

　　
　　步入12月后，國內鋁錠社會庫存繼續在相對低位徘徊。截至12月15日，庫存為59.6萬噸，周環比僅微增0.1萬噸，與12月初基本持平。庫存增長乏力，主要受兩方面因素制約：一是西北地區特別是新疆的鋁錠發運不暢，導致主要消費地到貨減少；二是當前鋁水比例維持在76.6%左右的高位，更多鋁液被直接加工成鋁棒等產品，從源頭上減少了鑄錠量和鋁錠的社會供給。目前低位庫存對鋁價構成有效支撐，后續需密切關注西北地區運輸的恢復情況以及消費淡季的深化對實際需求的影響。
　　
　　電解鋁行業成本下滑 利潤走高
　　

　　今年11月，國內電解鋁行業成本微降、利潤顯著提升。行業平均總成本環比微降0.14%，至16057元/噸。成本降幅有限，主要源于成本端多因素的博弈：一方面，正值2026年長協簽訂關鍵期，氧化鋁廠為維持客戶關系，即使在微虧狀態下仍保持高開工率，導致供應過剩、價格承壓；另一方面，枯水期電價上漲及預焙陽極價格走強，抵消了氧化鋁跌價的影響，制約了成本下行空間。
　　
　　成本的微妙平衡為利潤擴張創造條件。11月國內電解鋁價格重心上移，推動行業平均利潤環比大幅上漲10.7%，達到約5433.03元/噸。這一漲勢延續至12月，截至12月15日，國內電解鋁即時利潤已升至5375.47元/噸，較11月增加72.11元/噸，較去年同期增長顯著。值得注意的是，盡管即期總成本較11月初有所上升，但與去年同期相比仍大幅下降，成為利潤同比暴增的主要基礎。截至12月15日，國內電解鋁成本為16334.53元/噸，較11月增加197.89元/噸，較去年同期下降5175.55元/噸。
　　
　　展望12月，預計電價與預焙陽極價格繼續上漲，氧化鋁價格可能小幅下跌，氟化鋁市場則呈現成本支撐與需求制約并存的格局。綜合來看，電解鋁行業理論生產成本可能進一步上升。中期來看，電解鋁行業的高利潤格局具備可持續的堅實基礎。這主要得益于兩大結構性因素：其一，供應格局具有剛性。國內嚴格的產能“天花板”政策，疊加海外新增產能投放的不確定性，共同構筑了全球電解鋁供應端的弱彈性，這意味著產量難以隨價格利潤上漲而快速釋放；其二，成本中樞相對可控。上游氧化鋁的過剩格局中長期內難以根本扭轉，其價格將持續承壓，這使其難以對電解鋁成本形成顛覆性沖擊。因此，電解鋁行業正步入一個由“剛性供應”和“可控成本”共同支撐的高利潤新階段。
　　
　　汽車行業產銷量穩健增長
　　

　　中國汽車行業在經歷高速增長階段后，正逐步進入平穩發展與結構優化并行的新周期。在政策環境持續完善、消費需求不斷升級的驅動下，市場在激烈競爭中孕育著新的增長動力。11月國內汽車市場延續了良好表現。企業積極搶抓政策窗口期，生產供給保持較快節奏，在高基數基礎上實現了產銷同環比雙增長。據中汽協數據，11月汽車產銷分別完成353.2萬輛和342.9萬輛，環比分別增長5.1%和3.2%，同比分別增長2.8%和3.4%。其中，新能源汽車表現尤為突出，產銷分別達到188萬輛和182.3萬輛，同比增速均超20%，環比增長均超6%，其新車銷量占比已達到汽車總銷量的53.2%，標志著市場結構發生深刻變化。
　　
　　與此同時，隨著行業自律加強及綜合治理“內卷”工作推進，車市價格戰態勢已逐步緩和，市場呈現出“降價減少、促銷平緩”的良性運行態勢。中汽協預測2025年中國汽車總銷量將達3290萬輛，同比增長4.7%；其中新能源汽車銷量預計為1600萬輛，同比增長24.4%，行業整體有望保持穩健增長。
　　
　　滬鋁將高位震蕩
　　
　　當前國內經濟整體保持回升向好態勢，但有效需求不足等結構性矛盾依然突出。面對“供強需弱”的挑戰，上周中央經濟工作會議定調明年將堅持“穩中求進、以進促穩、先立后破”，實施更加積極有為的宏觀政策，核心在于發揮“存量政策和增量政策的集成效應”。海外方面，美聯儲政策呈現“行動鴿派、表態謹慎”的復雜格局。其雖已采取降息及重啟購債等寬松措施，但對后續路徑表態審慎。然而市場預期更為激進，據CME“美聯儲觀察”工具顯示，市場仍押注明年上半年有進一步降息可能。短期政策走向高度依賴即將公布的非農就業等關鍵數據，中長期則需關注領導層更迭帶來的不確定性，新任主席的政策傾向將成為關鍵變量。
　　
　　當前滬鋁市場整體呈現供給平穩、需求具備韌性而成本支撐有所減弱的格局。供給端，國內電解鋁運行產能小幅增至約4439萬噸，整體供應保持穩定。需求端呈現明顯的結構性特征。一方面，以電力及新能源汽車為代表的終端行業消費仍具備韌性。另一方面，居高不下的鋁價已對中游加工環節產生負反饋，直接抑制了部分企業的采購意愿和生產積極性。這在上周鋁下游加工龍頭企業開工率微降至61.8%的數據中得到體現，其中建筑型材領域因持續受地產行業拖累而表現尤為疲軟。在終端需求韌性、高原料成本及季節性因素的多空博弈下，短期鋁下游加工企業的開工率仍將低位震蕩。
　　
　　總體來看，滬鋁價格下方受到低庫存和宏觀預期的支撐，但上行受限于淡季需求疲軟及供給的緩慢增長。預計短期內將維持高位震蕩格局，趨勢性突破需要新的驅動因素。主力合約下方支撐位21500-21530元/噸，后續需重點關注新疆地區運輸恢復后的實際到貨情況，以及美聯儲政策預期的演變。